Esplorare n. 7: comprendere lo yield farming e i più recenti sviluppi della DeFi
Esplorare di Coinbase getta luce sulle tematiche più rilevanti nello spazio delle criptovalute. In questa edizione, Justin Mart esamina la rapida evoluzione dell'ambiente DeFi e la comparsa del fenomeno dello “yield farming”, oltre a fornire altre importanti notizie sullo spazio delle criptovalute.
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La DeFi e il fenomeno dello yield farming
I protocolli DeFi hanno segnato cifre da record in tutte le metriche nell'ultimo mese, superando $ 3 miliardi di valore totale bloccato (TVL), sulla scia del lancio del token di governance Compound ($COMP) e del successivo "yield farming
Che cos'è lo yield farming?
La maggior parte dei protocolli per le criptovalute sono progettati per la decentralizzazione. Per le reti di livello base (come Bitcoin ed Ethereum), ciò avviene tramite la Proof of Work. Ogni utente può effettuare il mining e guadagnare BTC o ETH contribuendo alla sicurezza della rete. In questo modo, il controllo della rete è più o meno democratico (una CPU corrisponde a un voto).
Ma in che modo i progetti costruiti su Ethereum vengono decentralizzati? Un percorso consiste nel distribuire la governance sotto forma di token agli utenti di un protocollo. In questo modo gli utenti diventano stakeholder. Proprio in questo ambito Compound (un protocollo autonomo di prestiti/finanziamenti) ha assunto un ruolo all'avanguardia. Emettendo token $ COMP, si forniscono i diritti di governance sul protocollo Compound agli utenti della rete, in base alla percentuale di utilizzo del protocollo stesso.
Sembra una buona idea, vero? Due osservazioni:
$ I token di governance $COMP sono utilizzati per la conservazione del valore. Compound è il principale protocollo DeFi di prestito/finanziamento e conferisce potenti diritti di governance sulla rete.
La distribuzione su base proporzione del $COMP agli utenti del protocollo è rendimento libero. È un bonus aggiuntivo che intende premiare l'utilizzo di Compound.
Subito dopo l'emissione del $COMP, il token si è rapidamente apprezzato grazie alla posizione leader di Compound nell'ecosistema DeFi. La comunità si è resa subito conto che l'aggiunta di asset al Compound e/o l'assunzione di prestiti basandosi su di essi avrebbe generato tassi di interesse significativi a causa della distribuzione aggiuntiva del $COMP (superando in alcuni casi APY del 100%).
Pertanto, la pratica di utilizzare un protocollo per guadagnare i token nativi della piattaforma è stata denominata "yield farming".
Cos'è successo con Compound?
Lo yield farming ha attirato un grande afflusso di capitali in Compound. In una sola settimana a metà giugno è stato aggiunto al Compound quasi mezzo miliardo di dollari, portando il valore totale bloccato (TVL) da $ 100 milioni a un picco di oltre $ 1,7 miliardi. Analogamente $COMP all'inizio veniva scambiato intorno a $ 80 ed è poi salito oltre $ 300.
Tuttavia, non tutte le metriche sono affidabili come sembrano. Con Compound, è possibile investire in modo ricorrente il capitale, moltiplicando il rendimento. Funziona in questo modo:
Aggiungi 100 USDC come collaterale al Compound (interessi attivi + $COMP)
Prendi in prestito 70 DAI offrendo come collaterale 100 USDC (interessi passivi, guadagno in $ COMP)
Negozia 70 DAI per 70 USDC (bonus: su un DEX)
Ripeti il passaggio 1
La componibilità della DeFi aggiunge un'altra dimensione, dove è possibile immobilizzare il rendimento attraverso vari protocolli. Ad esempio, è possibile bloccare il DAI nel Compound e depositare i token compound-DAI nel Balancer per beneficiare di un ulteriore yield farming.
L'apprezzato tracker della DeFi defipulse.com esegue alcune operazioni di rettifica del TVL segnalati che tengono conto di questi effetti. A partire dal 23 luglio 2020 il TVL del Compound risulta di $ 550 milioni.
Lo yield farming non è del tutto privo di rischi
Sui mercati efficienti, l'aumento del rendimento è parallelo all'aumento del rischio. Essendo oggi la DeFi un mercato largamente inefficiente, i rendimenti DeFi fuori norma sono indicativi di un rischio addizionale.
Rischio smart contract: gli smart contract sono soggetti a exploit, con diversi esempi osservati quest'anno (bZx, Curve, lendf.me). Il balzo in avanti della DeFi ha attirato un afflusso di valore pari a diversi milioni verso protocolli nascenti, incentivando gli attacchi realizzati con la speranza di conquistare un guadagno eccezionale.
Rischio di progettazione del sistema: molti protocolli sono nascenti e gli incentivi possono falsati. (Ad esempio, Balancer, dove FTX è stato in grado di catturare >50% del rendimento a causa di una semplice imperfezione)
Rischio di liquidazione: il collaterale è soggetto a volatilità e per le posizioni di debito sussiste il rischio di sotto-collateralizzazione in seguito alle oscillazioni del mercato. Il meccanismo di liquidazione potrebbe non essere efficiente e subire ulteriori perdite.
Rischio di una bolla: la dinamica dei prezzi dei token della rete sottostante (come $COMP) è riflessiva perché il valore futuro previsto si orienta all'utilizzo e l'utilizzo è incentivato dal valore futuro previsto.
In generale, i protocolli DeFi con capitale significativo sono vere e proprie galline dalle uova d'oro. In una sola settimana, il protocollo Balancer ha subito una manipolazione degli scambi, ha cambiato le regole del protocollo, è stato sottoposto a un attacco hacker e il prezzo del token si è triplicato! In un certo senso la DeFi sembra ancora il far west —: è il caso di fare attenzione.
Effetti downstream: uno sguardo all'ecosistema DeFi in generale
Il volume degli scambi decentralizzati (DEX) attraversa un vero e proprio boom, gareggiando con i volumi degli scambi centralizzati (CEX).
Il volume DEX è salito nettamente verso l'alto nell'ultimo mese, gareggiando con gli scambi centralizzati.
È un risultato diretto dello yield farming, soprattutto nel caso in cui i prestiti e i finanziamenti ricorrenti richiedono lo scambio tra due token ERC-20 diversi. Gli stablecoin si sono posizionati in cima alle preferenze (come nell'esempio sopra), contribuendo così al dominio di Curve (una piattaforma DEX specifica per gli stablecoin).
I DEX seguono una strategia di crescita comprovata e simile a quella che ha dato origine a scambi molto ambiti all'inizio del 2017, sfruttando l'effetto "long tail" per token/asset non presenti su altre piattaforme di scambio. In questo caso, tramite i DEX si fornisce liquidità a tutti i token e ai progetti DeFi. Gli scambi centralizzati probabilmente non saranno in grado di aggiungere token alla velocità con cui verranno creati. I DEX diventeranno così il terreno di gioco per gli asset più innovativi e il punto di riferimento per l'effetto long-tail degli asset più piccoli.
Negli ultimi 7 giorni i DEX hanno raggiunto un volume totale di $ 1 miliardo, triplicando il volume del 2019! Il flusso attraverso i DEX aumenta ormai a livelli da record. Per ulteriori informazioni puoi consultare una precedente analisi di Esplorare sui DEX e il loro potenziale futuro.
Le stablecoin DeFi registrano una forte crescita nel secondo trimestre
Gli stablecoin utilizzati nell'ambito della DeFi (in particolare Dai e USDC) hanno registrato una crescita record nel secondo trimestre. Si tratta di asset scelti di preferenza per lo yield-farming, data la loro bassa volatilità che previene il rischio di liquidazione. Sia la capitalizzazione di mercato dell'USDC sia quella del Dai hanno registrato una crescita superiore al 50%, passando rispettivamente da $ 700 milioni a $ 1,1 miliardi e da $ 100 milioni di dollari a $ 150, rispettivamente, dal lancio di $COMP.
La capitalizzazione di mercato di tutti i token ETH supera ETH
La capitalizzazione di mercato di tutti i token ETH ha recentemente superato la capitalizzazione di mercato dell'ETH stesso. Questa evoluzione è trainata da alcuni asset (LINK e CRO), ed è anche un'interessante svolta che mostra come il valore dell'ecosistema ETH si stia espandendo più velocemente rispetto all'asset nativo di base.
Se prestiamo fede al fat protocol, potremmo riscontrare che l'ETH è sottovalutato, in quanto la crescita nel layer di utilità potrebbe accumularsi nel layer di base. In caso contrario, potrebbero sorgere domande sul modello di sicurezza a lungo termine di Ethereum. Potrebbe essere razionale, dal punto di vista economico, attaccare Ethereum per estrarre valore dagli asset realizzati sopra il protocollo.
Etereum soffre periodi di congestione; le sfide relative alla scalabilità
A quanto sembra, l'attività della DeFi ha prodotto un aumento dei prezzi medi del gas, compresi attualmente tra i 40 e i 70 Gwei. Un singolo trasferimento di ETH costa circa $ 0,35, ma operazioni più complesse come lo scambio di asset su un DEX o l'ingresso e l'uscita di più posizioni di yield-farming possono essere sostanzialmente più costose (a volte >10 USD per transazione).
L'aumento delle tariffe del gas rappresenta un'insidia nascosta perché limita l'accesso alla DeFi solo a coloro che dispongono di capitale sufficiente. Se per entrare e uscire dalle posizioni di yield farming è necessario sborsare $ 10, il gruppo di utenti con un saldo limitato viene escluso.
L'aumento delle tariffe del gas è una conseguenza diretta delle sfide avanzate dalla scalabilità. Anche se ancora a rilento, gli sforzi per il miglioramento delle soluzioni ETH 2.0 e Layer-2 mostrano significativi progressi. Dovremo, però, attendere ancora per vedere il risultato di questo impegno.
L'avanzamento di altri progetti DeFi
Progetti Wrapped BTC: i progetti Wrapped BTC creano un token Ethereum ERC-20 che è riscattabile 1:1 rispetto al BTC sulla blockchain Bitcoin, abbinando così le catene BTC ed ETH e portando il bilancio del BTC nella DeFi. Questi progetti si sono affermati, sostanzialmente, nel momento in cui gli utenti cercano più capitale per lo yield farming. Il wBTC di BitK e l'rBTC di Ren sono i progetti di spicco, con circa $ 140 milioni di dollari bloccati in totale (e wBTC è il leader assoluto con $ 130 milioni di dollari).
Balancer: un fornitore di liquidità e DEX simile a Uniswap viene lanciato con un token di governance per lo yield farming e si espande rapidamente fino a oltre $ 200 milioni in termini di TVL.
Aave: un protocollo di prestito/finanziamento simile a Compound, ma con funzionalità aggiuntive di prestito flash, un token di governance nativo $ LEND e prodotti di prestito differenziati. Il valore del $LEND è aumentato significativamente sulla scia della rapida salita del $COMP e il TVL di Aavi è esploso analogamente fino a superare $ 450 milioni.
Synthetix: è un protocollo basato su Ethereum per l'emissione di asset sintetici con analoghi meccanismi di yield farming, che ha registrato, a sua volta, una crescita incredibile. A fronte della vera e propria esplosione osservata per lo stablecoin, anche il dollaro sintetico sUSD ha accresciuto il suo volume.
yEarn Finance: una suite di prodotti DeFi, tra cui un robo advisor che si occupa dell'allocazione dei tuoi depositi assegnandoli ai protocolli più redditizi. Nel fine settimana ha emesso un governance token ($YFI) con proprietà uniche in quanto non ha precedenti proprietari e non dispone di finanziamenti esterni, è caratterizzato da un'offerta fissa e procura rendimento attraverso lo yield farming. Già dal momento del lancio, si è registrato un rapido afflusso di capitale da parte degli yield farmer e il rendimento ha raggiunto il 1.000% su base annuale.
Infrastruttura: Chainlink, facendo da fornitore di dati "oracolo" e mirando a diventare un ponte di collegamento su cui si basa la suite di criptovalute e delle dapp DeFi, stabilisce il record di tutti i tempi superando $ 8 e si attesta nelle top 10 per quanto riguarda la capitalizzazione di mercato; InstadApp raggiunge quasi $ 200 milioni in termini di TVL come semplice piattaforma per gestire facilmente le posizioni di yield farming.
Altri: impennata del "token non correlato" di Ampleforth; UMA emette un token COMP sintetico (yCOMP) per abilitare le posizioni brevi e uno yield dollar per prestiti a interesse fisso; mStable arresta la vendita di token per il suo protocollo standard di gestione dello stablecoin; balzo in avanti di BZx con l'offerta uniswap del token di governance.
Implicazioni: questa attività è autentica?
Per quanto riguarda le metriche impressionanti, l'incremento nelle valutazioni degli asset e la crescita rapidissima del valore bloccato, si tratta di un'attività autentica?
Abbiamo evidenziato in precedenza che il valore bloccato può essere falsato, laddove gli asset possono essere depositati o immobilizzati in modo ricorrente su diversi protocolli. Di recente ciò ha prodotto alcuni risultati che appaiono strani. Consideriamo il conteggio di Compound in merito ai DAI, dove vengono indicati più DAI offerti da Compound rispetto a tutti i DAI effettivamente esistenti! Questo resoconto può essere compreso solo se ipotizziamo che lo stesso DAI viene fornito, preso a prestito e rifornito in un ciclo ricorrente.
Di conseguenza se in fondo non conosciamo il valore reale del TVL, cosa possiamo dire del numero degli utenti che accedono alla DeFi?
I numeri sono bassi rispetto alla trazione che caratterizza gli scambi mainstream (come Coinbase con più di 35 milioni di account), ma la tendenza DeFi ha trainato una forte crescita, superando il 100% YTD. Occorre tenere presente che non ci sono "account" nella DeFi, solo indirizzi univoci, quindi le cifre sono da prendere con le pinze.
È relativamente chiaro che il fenomeno DeFi è raffinato anche per un utente delle criptovalute di tipo avanzato, in grado di esplorare il mondo dei portafogli non custodiali e comprendere i rischi e le opportunità che comporta.
Ciononostante, le metriche non possono essere ignorate. Anche considerando i meccanismi di rendimento ricorrente, $ 3 miliardi di TVL per tutti i protocolli DeFi sono un dato che è difficile da contestare. La trazione e l'uso sono avviati chiaramente su una traiettoria che punta verso l'alto e la DeFi è attualmente la narrativa prominente nel mondo delle criptovalute.
Le valutazioni e i rendimenti sono sostenibili?
Facendo un passo indietro, possiamo individuare chiaramente un ciclo:
I protocolli aggiungono token di governance per lo yield-farming
Il valore totale bloccato (TVL) aumenta nel momento in cui lo yield farming è indirizzato ai token di governance
Le valutazioni dei token di governance aumentano sulla scia dell'impennata del TVL e delle metriche
Aumento degli incentivi per lo yield farming, ripetendo il passaggio 2
In genere, cicli di questo genere sono indicativi di valutazioni dissociate dai fondamentali.
Tuttavia, è questa la sequenza che l'universo cripto ha sempre seguito per favorire la crescita. La presenza di consistenti incentivi finanziari promuove una maggiore consapevolezza degli utenti che fanno l'impossibile per partecipare. Con il passare del tempo, le rampe d'accesso diventano più fluide, i modelli di rendimento più raffinati e i prodotti diventano più facili da usare.
Lo scenario sembra, dunque, simile a quello che riguardava il bitcoin nel 2013. Allora solo pochi sono stati in grado di prevedere l'evoluzione dei bitcoin, ma l'andamento dei prezzi ha favorito la consapevolezza e la crescita. La meta da raggiungere era solo abbozzata (Mt. Gox), ma con il tempo le cose sono migliorate.
Oggi, i rendimenti delle DeFi suscitano livelli simili di consapevolezza, ma solo gli utenti avanzati cercano di superare ogni ostacolo per capitalizzare. Esiste qualche imprecisione nei numeri, ma la tendenza non lascia spazio a molte interpretazioni, e i prodotti e l'esperienza miglioreranno nel tempo.
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