Around the Block, número 7: explicamos el yield farming y las últimas novedades en materia de DeFi
Around the Block, de Coinbase, aclara ciertos temas clave relacionados con el sector de las criptomonedas. En esta edición, Justin Mart explora el espacio de las DeFi en constante evolución y el nacimiento del «yield farming», así como otras noticias destacadas de la industria.
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Las DeFi y el fenómeno del yield farming
Los protocolos de DeFi experimentaron una subida desorbitada en todas las métricas durante el último mes, superando los 3000 millones de USD en valor total bloqueado (TVL). Esto se debe el lanzamiento del token de gobernanza de Compound ($COMP) y al consiguiente yield farming.
¿Qué es el yield farming?
La mayoría de los protocolos de criptomonedas están diseñados para estar descentralizados. En el caso de las redes básicas, como Bitcoin o Ethereum, esto consigue gracias a Prueba de trabajo, que permite que cualquiera pueda actuar como minero y ganar cierta cantidad de BTC o ETH a cambio de ayudar a proteger la red. De esta forma, se podría decir que el control de la red es «democrático» (una CPU, un voto).
Entonces, ¿cómo se descentralizan los proyectos creados en Ethereum? Una de las alternativas es ceder la gobernanza a los usuarios de un protocolo en forma de tokens para, de esta forma, convertirlos en accionistas. Esto es precisamente lo que ofreció Compound (un protocolo autónomo de cesión y toma de préstamos) de forma pionera dentro del sector. Ofrecen tokens $COMP a los usuarios de la red, lo cual les ofrece derechos de control sobre el protocolo, prorrateados según la cantidad y la frecuencia de uso.
Suena bien, ¿verdad? Vamos a realizar dos observaciones al respecto:
Los tokens de gobernanza $COMP tienen un gran valor. Compound es el protocolo líder de cesión y toma de préstamos en el sector de las DeFi, por lo que los derechos de gobernanza sobre su red son muy importantes.
La distribución de $COMP prorrateados a los usuarios del protocolo representa liquidez gratuita. Es como una recompensa añadida por el hecho de utilizar Compound.
Cuando se lanzó $COMP, el token adquirió valor rápidamente debido al gran posicionamiento de Compound dentro del ecosistema de las DeFi. La comunidad se dio cuenta enseguida de que añadir activos a Compound y/o tomar préstamos en la plataforma generaba unas tasas de interés significativas a causa de la distribución de $COMP adicionales que, en ocasiones, llegaba a alcanzar el 100 % de la tasa de rendimiento anual (APY).
Esta práctica de utilizar el protocolo para ganar tokens nativos de la plataforma se conoce como «yield farming».
¿Qué pasó con Compound?
El yield farming llevó a derivar una enorme cantidad de capital a Compound. De hecho. En una sola semana de mediados de junio, se añadieron cerca de 250 millones de USD a la plataforma, lo cual disparó su valor total bloqueado (TVL) desde los 100 millones hasta los 1700 millones de USD cuando alcanzó su pico más alto. En la misma línea, el valor inicial de $COMP rondaba los 80 USD y se elevó hasta superar los 300 USD.
Sin embargo, no todas las métricas son tan transparentes como puede parecer. Con Compound, se puede invertir de forma recurrente para multiplicar la liquidez. El funcionamiento es el siguiente:
Se añaden, por ejemplo, 100 USDC como colateral de Compound (para ganar interés y $COMP)
Se toman prestados 70 DAI contra la inversión colateral de 100 USDC (se pagan intereses pero se ganan $COMP)
Se intercambian 70 DAI por 70 USDC (consejo adicional: en un DEX)
Se repite el primer paso
El hecho de que las DeFi sean componibles añade una nueva dimensión en la que es posible, además, acumular liquidez en varios protocolos diferentes. Por ejemplo, es posible bloquear DAI en Compound y depositar los tokens DAI de Compound en la plataforma Balancer para aprovechar también allí el yield farming.
El conocido índice de control de las DeFi defipulse.com se dedica a revisar el TVL publicado para contrarrestar estos efectos. Desde el 23 de julio de 2020, el TVL publicado de Compound es de 550 millones de USD.
El yield farming también tiene sus riesgos
En los mercados más eficientes, el incremento de liquidez representa un aumento del riesgo. A pesar de que las DeFi están aún lejos de considerarse un mercado eficiente, los fenómenos de liquidez desmesurada también suelen indicar cierto riesgo adicional:
El riesgo derivado de los contratos inteligentes: los contratos inteligentes son susceptibles de ser pirateados, tal y como hemos podido ver en varias ocasiones este mismo año (bZx, Curve, lendf.me). El auge de las DeFi ha hecho que los protocolos emergentes se inunden con activos por valor de millones de dólares, lo cual incrementa las oportunidades de ataque de los ciberdelincuentes.
El riesgo derivado del diseño del sistema: muchos protocolos se encuentran en sus primeras etapas, lo cual puede llevar a una adulteración de los incentivos. Por ejemplo, en el caso de Balancer, FTX pudo capturar más del 50 % de la liquidez debido a un simple fallo.
El riesgo derivado de la liquidación: los colaterales están sujetos a una gran volatilidad, por lo que las posiciones de deuda corren el riesgo de de ser infracolateralizadas durante las oscilaciones de mercado. Los mecanismos de liquidación podrían no ser eficientes y, además, generar pérdidas adicionales.
Riesgo derivado de una posible burbuja: las dinámicas de precios de los tokens de redes subyacentes (como $COMP) son reflexivas, dado que el valor que se espera que alcancen en el futuro genera uso, y el uso se ve incentivado por el valor que se espera que alcancen en el futuro.
En general, los protocolos de Defi con capital significativo están muy expuestos a riesgos de adulteración. En solo una semana, el protocolo Balancer fue vulnerado por un intercambio, cambió sus normas, fue pirateado y vio cómo se triplicaba el valor de sus tokens. De alguna forma, las DeFi siguen siendo una especie ciudad sin ley, por lo que es conveniente ir con precaución.
Futuros efectos: una mirada al amplio ecosistema de las DeFi
El volumen de DEX se dispara y empieza a rivalizar con los intercambios centralizados
El volumen de DEX creció enormemente durante el último mes y ha empezado a rivalizar con algunos intercambios centralizados.
Esto es una consecuencia directa del yield farming (la minería de liquidez), especialmente cuando el hecho de dar y tomar prestado de forma recurrente implica realizar intercambios entre dos tokens ERC-20 diferentes. Tal y como se deduce del ejemplo anterior, las stablecoins han sido la opción preferida, lo cual ha llevado al ascenso y dominio de Curve (un DEX específico para stablecoins).
Los DEX también siguen una estrategia de crecimiento demostrada, similar a la que favoreció el ascenso de los intercambios más populares a principios de 2017: el acceso a tokens «de cola larga» o activos no presentes en otros intercambios. En este caso, los DEX ofrecen liquidez para todos los tokens y proyectos de DeFi. Es probable que la creación de tokens se realice a un ritmo demasiado rápido como para incorporarlos a todos a los intercambios centralizados, lo cual convierte a los DEX en el entorno perfecto tanto para los nuevos activos como para la «cola larga» de los activos más pequeños.
El volumen total de este tipo de intercambios ha superado los 1000 millones de USD en los últimos siete días o, lo que es lo mismo, ¡ha triplicado el volumen total alcanzado en 2019! Actualmente, están gestionando el mayor volumen de activos de su historia. Para más información, consulte el análisis sobre los DEX y su gran potencial publicado anteriormente en Around the Block.
El uso de stablecoins en DeFi crece de forma significativa durante el segundo trimestre
El uso de stablecoins en DeFi (especialmente Dai y USDC) alcanzó un nuevo récord de crecimiento durante el segundo trimestre, ya que este tipo de activos es el preferido para los procedimientos de yield farming debido a su escasa volatilidad y, por tanto, su bajo riesgo. La capitalización del mercado tanto de USDC como de Dai experimentó un crecimiento del 50 %, pasando de los 700 a los 1100 millones de USD y de los 100 a los 150 millones de USD, respectivamente, desde el lanzamiento de $COMP.
La capitalización bursátil de todos los tokens de ETH supera a la de ETH
La capitalización bursátil de todos los tokens de ETH superó recientemente a la del propio ETH. A pesar de que los principales causantes de este fenómeno fueron dos activos (LINK y CRO), este intercambio de posiciones tan peculiar refleja que el valor del ecosistema de ETH está creciendo más rápido que su activo nativo.
Si atendemos a la teoría de los «fat protocols», esto podría indicar que el ETH está infravalorado, ya que el crecimiento en la capa de utilidad acabaría por acumularse en la capa base. Si nos olvidamos de dicho supuesto, la situación antes descrita podría suscitar dudas acerca del modelo de seguridad a largo plazo de Ethereum y de si quizá resultaría lógico, desde un punto de vista económico, atacarlo para extraer el valor de los activos más poderosos.
Ethereum sufre periodos de congestión: principales desafíos relacionados con la escalabilidad
Como era previsible, la actividad de las DeFi generó una subida de las tarifas medias de gas que, a día de hoy, oscilan entre 40 y 70 gwei. Una sola transferencia de ETH cuesta cerca de 0,35 USD. En el caso de operaciones más complejas, como el intercambio de activos en un DEX o la recurrencia excesiva a procedimientos de yield farming, los costes pueden ser mucho más elevados (en ocasiones, incluso más de 10 $ por transacción).
Aunque puedan pasar desapercibidas, las tarifas de gas elevadas resultan perjudiciales porque restringen el acceso a las DeFi únicamente a las personas que disponen de suficiente capital. Cuando entrar y salir de posiciones de yield farming cuesta 10 $, el grupo de usuarios con saldos limitados se queda fuera del juego.
El incremento de las tarifas de gas es una consecuencia directa de los desafíos relacionados con la escalabilidad. Aunque aún queda mucho camino por delante, el trabajo realizado en torno a ETH 2.0 y las soluciones de capa 2 ya está mostrando avances significativos. No obstante, tendremos que esperar para ver si aportan los resultados esperados.
El auge de otros proyectos de DeFi
Proyectos de Wrapped BTC: los proyectos de Wrapped BTC crean un token ERC-20 en Ethereum canjeable a 1:1 por BTC en la cadena de bloques de Bitcoin. De esta forma, se unen ambas cadenas (la de BTC y la de ETH) y se ofrece la posibilidad de trasladar el libro de contabilidad de BTC a las DeFi. Estos proyectos experimentaron un auge significativo a medida que los usuarios buscaban más capital para dedicar al yield farming. El wBTC de BitGo y el rBTC de Ren son dos grandes destacados, con BTC bloqueados por valor de cerca de 140 millones de USD entre ambos (cabe destacar que wBTC es el claro vencedor, con 130 millones de USD).
Balancer: un proveedor de liquidez y DEX similar a Uniswap sale al mercado con un token de gobernanza para yield farming y experimenta un crecimiento repentino hasta alcanzar un TVL de 200 millones de USD.
Aave: un protocolo de toma y cesión de préstamos similar a Compound pero con capacidades de préstamos flash adicionales, un token de gobernanza $LEND nativo y productos de préstamos exclusivos. El valor de $LEND se ha incrementado de forma significativa tras el rápido crecimiento de $COMP. De forma similar, el TVL de Aave se disparó hasta superar los 450 millones de USD.
Synthetix: un protocolo de activos sintéticos en Ethereum con mecánicas similares de yield farming que también ha experimentado un auge increíble. Su dólar sintético, el sUSD, ha conseguido adquirir volumen en medio del apogeo de las stablecoins.
yEarn Finance: un conjunto de productos DeFi que incluye un asesor automatizado que coloca los depósitos en los protocolos con mayor liquidez del momento. El pasado fin de semana lanzaron un token de gobernanza ($YFI) con propiedades únicas, ya que no dispone ni de propietarios anteriores ni de financiaciones externas, cuenta con un suministro fijo y se adquiere mediante yield farming. Tras su lanzamiento, el capital se desvió rápidamente a la minería y la liquidez se disparó hasta el 1000 % APR.
Infraestructura: Chainlink, en un intento por convertirse en el proyecto de oráculos capaz de impulsar el conjunto de criptomonedas y aplicaciones descentralizadas (Dapps) de las DeFi, alcanza un máximo histórico de 8 USD y se cuela entre los 10 mejores en capitalización bursátil; InstaDapp se eleva hasta cerca de los 200 millones de USD en TVL al tratarse de una plataforma sencilla creada para gestionar fácilmente posiciones de yield farming.
Otros: sube el exclusivo «token no correlacionado» de Ampleforth; UMA lanza un token COMP sintético (yCOMP) para permitir la venta en corto y yield-dollar para ofrecer préstamos con interés fijo; mStable lleva a cabo la venta de tokens para su protocolo estándar de stablecoins; bZx se suma a Uniswap y empieza a ofrecer su token de gobernanza.
Implicaciones: ¿se trata de una actividad verdaderamente genuina?
En vista de las impresionantes métricas, el incremento del valor de los activos y el ascenso meteórico del valor bloqueado, ¿se trata de una actividad verdaderamente genuina?
Tal y como señalamos anteriormente, el valor bloqueado se puede adulterar, ya que los activos se pueden depositar o apilar de forma recurrente en otros protocolos. Esto ha llevado a obtener algunos resultados un tanto peculiares. Un ejemplo es el caso del recuento de DAI en Compound, que resulta ser superior a la cantidad total de DAI existente. Esto solo puede deberse a un bucle en el que los mismos DAI se suministren, se tomen prestados y se vuelvan a suministrar.
Por tanto, si no podemos confiar ciegamente en el TVL, ¿qué pasa con el número de usuarios que accede a las DeFi?
Los números son bajos en relación con el interés que han despertado los intercambios más populares (como Coinbase, con más de 35 millones de cuentas). Aún así, la tendencia de las DeFi sigue experimentando un gran crecimiento de más del 100 % hasta la fecha. Hay que tener en consideración que las DeFi no disponen de «cuentas», sino de direcciones únicas, por lo que es conveniente mostrar cautela respecto a las cifras.
Es relativamente evidente que el fenómeno de las DeFi sigue estando especialmente pensado para usuarios de criptomonedas con más experiencia que sean capaces de navegar en un mundo de carteras autocustodiadas y de comprender los riesgos y oportunidades que entraña este tipo de tecnología.
No obstante, las métricas hablan por sí solas. Incluso teniendo en cuenta los mecanismos de liquidez recurrente, es difícil ignorar los 3000 millones de USD en TVL de las DeFi. Tanto el interés que generan como su uso siguen una clara trayectoria ascendente, lo cual las convierte en las claras protagonistas del sector actual de las criptomonedas.
¿Son sostenibles los valores y los retornos?
Si miramos con perspectiva, podemos ver el patrón del ciclo con total claridad:
Los protocolos añaden tokens de gobernanza para yield farming
El valor total bloqueado (TVL) se incrementa a medida que los usuarios «cultivan» los tokens de gobernanza
El valor de los tokens de gobernanza se incrementa a raíz de la subida desorbitada del TVL y las métricas
Aumentan los incentivos para el yield farming, por lo que se vuelve al paso 2
Estos ciclos suelen indicar un divorcio entre el valor y los fundamentales.
No obstante, el crecimiento de las criptomonedas a lo largo de la historia siempre ha sido así. Los incentivos financieros desmesurados despiertan la atención de un mayor número de usuarios y la gente se deja la piel por participar. Con el paso del tiempo, el acceso se suaviza, los modelos de ganancias se van refinando y los productos son cada vez más fáciles de utilizar.
Esto parece asemejarse, en cierta medida, a lo que ocurrió con Bitcoin en 2013. Por aquel entonces, solo unos pocos elegidos pudieron acceder a Bitcoin, aunque las fluctuaciones en los precios generaron un gran interés y crecimiento. Aunque al principio su destino quizá no era del todo seguro (Mt. Gox), esto ha ido mejorando enormemente.
Hoy en día, el interés generado por las DeFi es muy similar, a pesar de que solo los usuarios con más experiencia se las estén ingeniando para obtener capital. Aunque las cifras no son del todo precisas, la tendencia está clara y tanto los productos como las experiencias mejorarán a medida que pase el tiempo.
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