Around the Block #7: compreender a agricultura de rendimento e os desenvolvimentos mais recentes nas DeFi
Coinbase Around the Block, esclarece as principais questões sobre o espaço das criptomoedas. Nesta edição, Justin Mart explora o panorama em rápido desenvolvimento das DeFi e a emergência da "agricultura de rendimento", assim como outras notícias importantes no espaço.
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DeFi e o fenómeno da agricultura de rendimento
Os protocolos DeFi explodiram em todas as métricas no mês passado, superando os 3 mil milhões de USD em Total Value Locked (TVL), desencadeados pelo lançamento do token de governação Compound ($COMP) e subsequente "agricultura de rendimento".
O que é a agricultura de rendimento?
A maior parte dos protocolos de criptomoedas é concebida para ser descentralizada. Para redes de nível básico (como Bitcoin e Ethereum), isso é alcançado através da Prova de trabalho, em que todos podem ser mineiros e ganhar alguns BTC ou ETH em troca de ajudar a proteger a rede. Ao fazê-lo, o controlo da rede é mais ou menos democrático (um CPU um voto).
Mas como é que os projetos construídos no Ethereum alcançam a descentralização? Um percurso consiste em transferir a governação sob a forma de tokens para os utilizadores de um protocolo, transformando eficazmente utilizadores em partes interessadas. Isso é precisamente no que o Compound (um protocolo autónomo de empréstimo/pedido de empréstimo) foi pioneiro. Está a lançar tokens $COMP, que fornecem direitos de governação através do protocolo Compound, aos utilizadores da rede, distribuídos pro-rata de acordo com a respetiva utilização do protocolo.
Parece bom, certo? Duas observações:
Os tokens de governação $COMP mantêm valor. O Compound é o protocolo líder de empréstimo/pedido de empréstimo de DeFi e os direitos de governação através desta rede são poderosos.
Distribuir $COMP pro-rata aos utilizadores do protocolo é de rendimento livre. É um bónus adicional simplesmente por utilizar o Compound.
Quando o $COMP foi lançado, o token rapidamente ganhou valor devido à posição de liderança do Compound no ecossistema DeFi. A comunidade rapidamente percebeu que adicionar ativos ao Compound e/ou pedir empréstimos relativamente aos mesmos resultaram em taxas de juros significativas devido ao $COMP adicional distribuído (chegando a 100% APY em alguns pontos).
Por conseguinte, a prática de usar um protocolo para ganhar tokens de plataforma nativa é conhecida como "agricultura de rendimento".
O que aconteceu com o Compound?
A agricultura de rendimento deu origem a um influxo de capital para o Compound, sendo que numa só semana, em meados de junho, praticamente meio milhar de milhão de dólares foi adicionado ao Compound, originando a subida do Total Value Locked (TVL) de 100 milhões de USD para mais de 1,7 mil milhões de USD no valor de pico. De forma semelhante, o $COMP abriu a negociação a cerca de 80 USD e explodiu para mais de 300 USD.
No entanto, nem todas as métricas são tão honestas quanto parecem. Com o Compound, é possível investir recorrentemente o seu capital, multiplicando o rendimento. É assim:
Adicionar 100 USDC como garantia ao Compound (ganhar juros + $COMP)
Pedir empréstimo de 70 DAI contra a garantia de 100 USDC (pagando juros, mas ganhando $COMP)
Trocar 70 DAI por 70 USDC (bónus: num DEX)
Repetir o Passo 1
A componibilidade DeFi adiciona outra dimensão, em que também é possível acumular o rendimento em diferentes protocolos. Por exemplo, poderia bloquear DAI no Compound e depositar os seus tokens compound-DAI no Balancer para agricultura de rendimento adicional.
O índice DeFi popular defipulse.com realiza alguma limpeza no TVL comunicado em virtude destes efeitos. Em 23 de julho de 2020 comunicou-se que o TVL do Compound correspondia a 550 milhões de USD.
A agricultura de rendimento não está isenta de riscos
Em mercados eficientes, o aumento do rendimento reflete o risco acrescido. Apesar de as DeFi constituírem um mercado amplamente ineficiente no presente, os rendimentos de DeFi elevados ainda indicam um risco adicional:
Risco de contrato inteligente: os contratos inteligentes estão sujeitos a exploração, com vários exemplos este ano (bZx, Curve, lendf.me). A subida nas DeFi originou a passagem de milhões de valor para protocolos de nascente, aumentando o incentivo para os atacantes encontrarem meios de exploração.
Risco de design do sistema: muitos protocolos são de nascente e os incentivos podem ser manipulados. (Por exemplo, Balancer, em que a FTX foi capaz de capturar mais de 50% do rendimento devido a uma simples falha)
Risco de liquidação: a garantia está sujeita a volatilidade e as posições de dívida estão em risco de se tornarem subgarantidas em oscilações do mercado. Os mecanismos de liquidação podem não ser eficientes e podem estar sujeitos a perdas.
Risco de bolha: a dinâmica de preços dos tokens de rede subjacentes (como $COMP) é reflexiva porque o valor futuro esperado segue a utilização e a utilização é incentivada pelo valor futuro esperado.
Em geral, os protocolos DeFi com capital significativo são apetecíveis para explorações. Em apenas uma semana, o protocolo Balancer foi manipulado por um serviço de câmbio, alterou as respetivas regras de protocolo, foi pirateado e registou um aumento do preço do token de 3x! De certo modo, as DeFi continuam a ser o oeste selvagem, há que ter cuidado.
Efeitos a jusante: um olhar sobre o ecossistema DeFi mais amplo
O volume DEX explode e começa a rivalizar com os volumes de Câmbio Centralizado
O volume DEX disparou ao longo do mês passado e começou a rivalizar com alguns serviços de câmbio centralizado.
Este é um resultado direto da agricultura de rendimento, especialmente quando emprestar e pedir empréstimos recorrentemente requer a troca entre dois tokens ERC-20 diferentes. As stablecoins foram as preferidas (como no exemplo acima), o que deu origem ao aumento do Curve até ao domínio (DEX específico de stablecoin).
Os DEXs também estão a seguir uma estratégia de crescimento semelhante e comprovada que deu origem a serviços de câmbio populares no início de 2017: acesso à longa cadeia de tokens/ativos não listados em outros serviços de câmbio. Neste caso, os DEXs proporcionam liquidez para todos os tokens e projetos DeFi. É provável que a criação de tokens supere a rapidez com que os serviços de câmbio centralizado podem adicioná-los, tornando os DEXs o espaço natural para novos ativos e a longa sequência de ativos menores.
Os DEXs registaram mais de mil milhões de USD em volume DEX total nos últimos 7 dias, mais de 3x do total de volume DEX em 2019! Há mais volume do que nunca a fluir através dos DEXs. Consulte uma análise anterior do Around the Block sobre os DEXs e o respetivo potencial para mais.
Stablecoins de DeFi registam um sólido crescimento no 2º trimestre
As Stablecoins usadas em DeFi (nomeadamente DAI e USDC) registaram um crescimento recorde no 2º trimestre, sendo estes ativos de agricultura de rendimento preferenciais devido à sua baixa volatilidade que evita o risco de liquidação. As capitalizações totais do mercado de USDC e DAI registaram um crescimento superior a 50%, passando de 700 milhões de USD para 1,1 mil milhões de USD e de 100 milhões de USD para 150 milhões de USD respetivamente, desde o lançamento do $COMP.
A capitalização total do mercado de todos os tokens ETH supera o ETH
A capitalização total do mercado de todos os tokens ETH superou recentemente a capitalização total do mercado do próprio ETH. Apesar de ser movido sobretudo por alguns ativos (LINK e CRO), esta continua a ser uma mudança intrigante que demonstra como o ecossistema ETH está a expandir-se em valor mais rapidamente do que o ativo nativo de base.
Se acreditar na tese do protocolo "fat", pode indicar-se que o ETH é subvalorizado, sendo que o crescimento na camada utilitária poderia acabar por acrescer à camada base. Mas se não acredita, poderiam ser levantadas questões relativas ao modelo de segurança a longo prazo do Ethereum, em que pode ser economicamente racional atacar o Ethereum para extrair valor dos ativos no topo.
Ethereum sofre períodos de congestão; Destaque para os desafios da expansão
Previsivelmente, a atividade de DeFi produziu um aumento do preço médio do gás, entre 40 e 70 Gwei atualmente. Uma simples transferência de ETH custa cerca de 0,35 USD, mas operações mais complexas como a troca de ativos num DEX ou entrar e sair de várias posições de agricultura de rendimento pode ser substancialmente mais dispendioso (por vezes, mais de 10 USD por transação).
As elevadas taxas de gás são dissimuladamente insidiosas porque restringem o acesso a DeFi apenas a quem tem capital suficiente. Quando custa 10 USD a entrar e sair das posições de agricultura de rendimento, o subconjunto de utilizadores com balanços limitados é eliminado.
As elevadas taxas de gás são uma consequência direta dos desafios de expansão. Apesar de ainda serem uma canseira, os esforços relativos à soluções de ETH 2.0 e Layer-2 apresentam progressos significativos, mas teremos de esperar para ver como esses esforços resultam.
Destacam-se outros projetos de DeFi
Projetos Wrapped BTC: os projetos Wrapped BTC criam um token Ethereum ERC-20 resgatável 1:1 para BTC no blockchain Bitcoin, combinando assim as cadeias de BTC e ETH e trazendo o balanço do BTC para DeFi. Estes projetos aumentaram substancialmente à medida que os utilizadores procuraram mais capital para a agricultura de rendimento. wBTC BitGo e rBTC Ren destacam-se claramente, com cerca de 140 milhões de BTC bloqueados entre si (o wBTC é o líder claro com 130 milhões de USD).
Balancer: fornecedor de liquidez e DEX semelhante a Uniswap lançou-se com um token de governação de agricultura de rendimento e rapidamente cresceu para mais de 200 milhões de USD de TVL.
Aave: protocolo de empréstimo/pedido de empréstimo semelhante ao Compound, mas com capacidades adicionais de empréstimo flash, um token de governação $LEND nativo e produtos de empréstimo diferenciadores. O valor $LEND aumentou significativamente na sequência do rápido aumento do $COMP e o TVL do Aave explodiu de forma semelhante para mais de 450 milhões de USD.
Synthetix: um protocolo de ativos sintéticos no Ethereum com mecanismos de agricultura de rendimento semelhantes, o Synthetix registou também um crescimento incrível. O dólar sintético sUSD capturou volume no contexto da explosão do stablecoin.
yEarn Finance: um conjunto de produtos DeFi, incluindo um consultor robotizado que atribui os seus depósitos aos protocolos com os rendimentos mais elevados. Emitiram um token de governação no fim de semana ($YFI) com propriedades únicas pelo facto de não ter proprietários anteriores e sem financiamento exterior, um fornecimento fixo, e é ganho através da agricultura de rendimento. Mediante o lançamento, o capital precipitou-se para a agricultura e os rendimentos subiram para 1,000% de APR.
Infraestrutura: Chainlink, com o intuito de se tornar o oráculo de promoção do conjunto de criptomoedas e Dapps DeFi, aumentou para ATH superior a 8 USD e entra no top 10 por capitalização do mercado; InstaDapp aumenta para praticamente 200 milhões de USD em TVL como simples plataforma para gerir facilmente as posições de agricultura de rendimento.
Outros: o "token sem correlação" do Ampleforth destaca-se; UMA lança um token COMP sintético (yCOMP) para permitir vendas curtas e um dólar de rendimento para empréstimos de juros fixos; mStable retém venda de token para a respetiva norma de protocolo stablecoin; bZx entra em cena com uniswap a oferecer o respetivo token de governação.
Implicações: esta atividade é genuína?
Para todas as métricas impressionantes, o aumento das avaliações de ativos e o crescimento meteórico em valor bloqueado, é realmente uma atividade genuína?
Referimos anteriormente que o valor bloqueado pode ser manipulado, sendo que os ativos podem ser recorrentemente depositados ou acumulados em outros protocolos. É certo que isso deu origem a resultados estranhos. Consideremos a contabilização de DAI do Compound, em que são listados mais DAI em fornecimento do Compound do que DAI existentes! Isso só pode ser possível quando os mesmos DAI são fornecidos, pedidos emprestados e novamente fornecidos num ciclo recorrente.
Então, se não podemos considerar o TVL ao valor facial, o que podemos dizer sobre o número de utilizadores a aceder a DeFi?
Os números são baixos relativamente à tração verificada nos serviços de câmbio principais (como a Coinbase com mais de 35 milhões de contas), mas a tendência das DeFi ainda promoveu um sólido crescimento de mais de 100% no acumulado do ano. Há que ter em conta que não há "contas" em DeFi, apenas endereços únicos, pelo que os números devem ser considerados com cautela.
É relativamente claro que o fenómeno das DeFi ainda é filtrado para o utilizador de criptomoedas sofisticado, capaz de navegar pelo mundo das carteiras de autocustódia e compreender os riscos e as oportunidades subjacentes.
Ainda assim, as métricas não podem ser ignoradas. Mesmo contabilizando mecanismos de rendimento recorrentes, é difícil argumentar contra 3 mil milhões de USD em TVL em todas as DeFi. A tração e a utilização estão em clara trajetória ascendente, sendo que a DeFi é a narrativa proeminente nas criptomoedas atualmente.
As avaliações e devoluções são sustentáveis?
Dando um passo atrás, vê-se um ciclo claro:
Protocolos adicionam tokens de governação de agricultura de rendimento
Total Value Locked (TVL) aumenta à medida que os utilizadores procedem à agricultura de tokens de governação
As avaliações de tokens de governação aumentam na sequência do TVL e das métricas em franca ascensão
Incentivos de agricultura de rendimento aumentam, repetindo o passo 2
Geralmente, tais ciclos indicam avaliações separadas dos aspetos fundamentais.
No entanto, é assim que as criptomoedas alicerçam historicamente o crescimento. Os elevados incentivos financeiros promovem o aumento da consciencialização dos utilizadores e as pessoas atravessam verdadeiros muros para participar. Ao longo do tempo, os acessos tornam-se mais simples, os modelos de receitas mais refinados e os produtos tornam-se mais intuitivos.
Isto parece semelhante ao que aconteceu com o Bitcoin em 2013. Apenas alguns selecionados foram capazes de deter alguns Bitcoin na altura, mas os movimentos dos preços impulsionaram a consciencialização e o crescimento. Os destinos eram um pouco vagos (Mt. Gox), mas melhoraram muito ao longo do tempo.
Atualmente, o retorno das DeFi está a receber níveis semelhantes de consciencialização, mas apenas os sofisticados em termos de criptomoedas estão a superar obstáculos para capitalizar. Há alguma imprecisão nos números, mas a tendência é difícil de combater e os produtos e a experiência irão melhorar ao longo do tempo.
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