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Around the Block nro. 7: comprender la obtención de rendimientos y los desarrollos más recientes de las DeFi

Around the Block de Coinbase devela ciertos aspectos clave del mundo de las criptomonedas. En esta edición, Justin Mart explora la rápida evolución del panorama de las DeFi y el surgimiento de la “obtención de rendimientos” (yield farming), además de otras noticias destacadas del sector.

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Las DeFi y el fenómeno de obtención de rendimientos

El mes pasado, todos los valores de los protocolos DeFi explotaron y superaron los $3.000 en términos de valor total bloqueado (TVL) impulsados por el lanzamiento del token de control de Compound ($COMP) y la subsecuente “obtención de rendimientos”.

Valor total bloqueado en DeFi (USD) supera los 3.000 millones

¿Qué es la obtención de rendimientos?

La mayoría de los protocolos de criptomonedas están diseñados para ser descentralizados. Para las redes de nivel base (como Bitcoin y Ethereum), esto se logra mediante la prueba de trabajo (Proof of Work), un método por el que cualquier persona puede ser minera y ganar cierta cantidad de BTC o ETH como recompensa por asegurar la red. Al hacer esto, el control de la red es más o menos democrático (un voto por CPU).

Sin embargo, ¿cómo hacen los proyectos construidos en Ethereum para lograr la descentralización? Una manera es entregar a los usuarios de un protocolo el control en forma de tokens, lo que efectivamente convierte a estos usuarios en partes interesadas. Justamente, esto es en lo que Compound (un protocolo autónomo de préstamos) se destaca como pionero. Se están lanzando tokens $COMP, los cuales proporcionan los derechos de control del protocolo Compound a los usuarios de la red y se distribuyen de forma prorrateada según cuánto utilicen el protocolo.

¿Suena bien, no es así? Hay que hacer dos aclaraciones:

  • Los tokens de control $COMP tienen valor. Compound es el principal protocolo de préstamos DeFi, y los derechos de control de esta red son poderosos.

  • La distribución de $COMP a los usuarios del protocolo en forma prorrateada es un rendimiento gratuito. Es un bono adicional solo por utilizar Compound.

Cuando se lanzó $COMP, el token ganó valor rápidamente gracias a la posición líder de Compound en el ecosistema de las DeFi. La comunidad se dio cuenta rápidamente de que agregar activos a Compound o pedir préstamos con estos como respaldo dio como resultado altas tasas de interés debido a la distribución adicional de $COMP (que, en algunos casos, superaron el APY en un 100 %).

Por lo tanto, la práctica de usar un protocolo para ganar tokens nativos de la plataforma se conoce como “obtención de rendimientos” (yield farming).

¿Qué ocurrió con Compound?

La obtención de rendimientos generó una avalancha de capital que fue a parar a Compound: en una sola semana de mediados de Junio, casi mil millones de dólares se agregaron a Compound, lo que impulsó el valor total bloqueado (TVL) de $100 millones a más de $1.700 millones durante el pico. De igual forma, $COMP abrió operaciones con un valor de alrededor de $80 y explotó a más de $300.

Valor total bloqueado (TVL) de Compound en comparación con USDC, ETH, DAI y otras
Precio y volumen de $COMP entre el 15 de junio y el 15 de julio del 2020 que muestra el aumento de precios después de que Coinbase y otras casas de cambio agregaran la posibilidad de comerciar con $COMP.

Sin embargo, no todos los números son tan transparentes como parecen. Con Compound, es posible invertir el capital de manera recurrente, lo que, en consecuencia, multiplica los rendimientos. Funciona de esta forma:

  1. Agregue 100 USDC como garantía en Compound (lo que le dará intereses + $COMP)

  2. Pida prestados hasta 70 DAI por sus 100 USDC como garantía (pagará intereses pero ganará $COMP)

  3. Cambie 70 DAI por 70 USDC (bonificación: en una DEX)

  4. Repita el paso 1

La capacidad de composición de las DeFi agregan una dimensión más, gracias a la que también es posible acumular los rendimientos en distintos protocolos. Por ejemplo, puede bloquear DAI en Compound y depositar los tokens compound-DAI en Balancer para obtener rendimientos adicionales.

El popular rastreador DeFi defipulse.com hace un poco de depuración sobre el TVL informado para llevar un registro de estos efectos. Al 23 de julio del 2020, el informe indica que el TVL de Compound es de $550 millones.

Sin embargo, obtener rendimientos tiene sus riesgos

En los mercados eficientes, cuando el rendimiento es alto significa que el riesgo también lo es. Si bien hoy en día las DeFi son un mercado mayoritariamente poco eficiente, el exceso en el tamaño de los rendimientos de las DeFi es un indicador de un riesgo adicional:

  • Riesgo por contratos inteligentes: los contratos inteligentes son propensos a la explotación, y han ocurrido muchos casos tan solo este año (bZxCurvelendf.me). El gran aumento de las DeFi provocó que se colocaran valores por millones de dólares en protocolos emergentes, lo que aumenta el incentivo para que los atacantes encuentren vulnerabilidades.

  • Riesgo por el diseño del sistema: muchos protocolos son emergentes y pueden aprovecharse los incentivos. (Por ejemplo, Balancer, donde FTX pudo capturar >50 % del rendimiento debido a una falla simple)

  • Riesgo por liquidación: la garantía está sujeta a la volatilidad, y las posiciones de deuda corren el riesgo de quedar sin garantía durante los cambios de mercado. Es posible que los mecanismos de liquidación no sean eficaces, lo que podría generar pérdidas adicionales.

  • Riesgo por el efecto burbuja: la dinámica de precios de los tokens de red subyacentes (como $COMP) es reflexiva, ya que el valor futuro esperado sigue al uso y, a su vez, este está incentivado por el valor futuro esperado.

En general, los protocolos DeFi que tienen un capital considerable son caldos de cultivo para las vulnerabilidades. En solo una semana, el protocolo Balancer fue modificado por una casa de cambio, cambió las reglas de protocolo, fue pirateado ¡y vio que el valor del token había subido tres veces! En cierta forma, las DeFi todavía son el Salvaje Oeste: tenga cuidado.

Efectos posteriores: una mirada al ecosistema DeFi más amplio

El volumen de las DEX explota y comienza a rivalizar con el volumen de las casas de cambio centralizadas

El volumen de las DEX se disparó el mes pasado y comenzó a hacerle frente al de algunas casas de cambio centralizadas.

Esto es un resultado directo de la obtención de rendimientos, sobre todo cuando pedir o hacer un préstamo de forma regular implica el intercambio entre dos tokens ERC-20 distintos. Las stablecoins fueron el activo de preferencia (como muestra el ejemplo anterior), lo que provocó que Curve tomara el poder (una stablecoin específica de las DEX).

El volumen de las DEX sigue creciendo con fuerza: Uniswap (ERC-20) y Curve (stablecoins) van a la cabeza, pero la mecánica de obtención de rendimientos impulsa un mayor volumen a Balancer, Kyber y otras.
Cuota de mercado por volumen de las DEX: 
Uniswap: 42,4 %, Curve 17,1 %, Balancer 9,8 %, dYdX 7 %, 0x 9 %, Kyber, Others 12,1 %

Las DEX también están siguiendo una estrategia de crecimiento similar y comprobada que propició el surgimiento de casas de cambio populares a principios del 2017: acceso a la larga lista de tokens / activos que no están enumerados en otras casas de cambio. En este caso, las DEX proporcionan liquidez para todos los proyectos y tokens DeFi. Es probable que el ritmo de creación de tokens sobrepase a la rapidez con la que las casas de cambio centralizadas puedan agregarlo, lo que convierte a las DEX en el terreno ideal para los activos nuevos y la larga lista de activos más pequeños.

Tweet de Hayden Adams @haydenzadams “Las finanzas descentralizadas dominarán la larga lista de activos”

Las DEX lograron más de $1.000 millones en volumen total de DEX en los últimos 7 díases decir, ¡más de 3 veces el volumen total de DEX en todo el 2019! En este momento, hay un volumen nunca antes visto fluyendo por las DEX. Consulte un análisis anterior de Around the Block sobre las DEX y su potencial a futuro para obtener más información.

Las stablecoins DeFi ven un fuerte crecimiento en el T2

Las stablecoins que se utilizan dentro de las DeFi (principalmente Dai y USDC) tuvieron un crecimiento récord en el segundo trimestre, ya que estos activos son óptimos para la obtención de rendimientos debido a su baja volatilidad, lo que evita el riesgo de liquidación. Las capitalizaciones de mercado tanto de USDC como de Dai experimentaron un crecimiento menor al 50 %, pasando de $700 millones a $1.100 millones, y de $100 millones a $150 millones desde el lanzamiento de $COMP.

Capitalización de mercado de las stablecoins: USDC crece >50 % a $1.110 millones tras el lanzamiento de $COMP

La capitalización de mercado de todos los tokens ETH supera la de ETH

La capitalización de mercado para todos los tokens ETH recientemente sobrepasó la capitalización de mercado del mismo ETH. Aunque en gran medida está impulsado por algunos activos (LINK y CRO), este sigue siendo un giro interesante que demuestra cómo el valor del ecosistema de ETH se está expandiendo más rápido que su activo nativo base.

Si cree en la tesis del fat protocol, entonces puede indicar que ETH está infravalorado, ya que el crecimiento en la capa de utilidad en algún momento se acumularía en la capa base. Sin embargo, si no es partidario de esta teoría, se podrían generar dudas sobre el modelo de seguridad a largo plazo de Ethereum, donde podría ser económicamente racional atacar Ethereum para extraer valor de los activos que se encuentran sobre él.

Capitalización de mercado de Ethereum vs. capitalización de mercado total de ERC-20: aumento de los resultados de las DeFi en la capitalización de mercado ERC-20 supera la de ETH por primera vez. 

Ethereum ahora asegura más valor mediante tokens que el valor nativo de ETH

Ethereum sufre períodos de congestion; se destacan los desafíos de escalabilidad

Como era de esperarse, la actividad de las DeFi produjo un aumento en la mediana de precios del gas, que hoy en día oscilan entre 40 y 70 Gwei. Una única transferencia de ETH cuesta aproximadamente $0,35, pero las operaciones más complejas como intercambiar activos en una DEX o ingresar/retirar múltiples posiciones para obtener rendimientos pueden ser mucho más costosas (a >$10 por transacción).

Las comisiones de gas altas son un problema sutil pero pernicioso, ya que restringen el acceso a las DeFi y solo pueden participar aquellas personas con capital suficiente. Si cuesta $10 entrar y salir de las posiciones en las que se puede obtener rendimientos, la subcategoría de usuarios que tienen saldos limitados quedan fuera del juego.

Las comisiones de gas altas son una consecuencia directa de los desafíos de escalabilidad. Si bien aún hoy son un lastre, se están tomando medidas en ETH 2.0 y la capa 2, las cuales muestran un progreso significativo, pero para lo que tendremos que esperar si queremos ver cómo estos esfuerzos dan frutos.

Mediana del precio del gas en Ethereum (Gwei): comisiones de gas actuales (julio 2020) en niveles que no se observan desde el frenesí de ICO del 2017.

Surgimiento de otros proyectos DeFi

  • Proyectos de Wrapped BTC: estos proyectos crean un token de Ethereum ERC-20 que puede cambiarse por BTC en proporción 1 a 1 en la cadena de bloques de Bitcoin, por lo que entrelaza las cadenas de BTC y ETH, y el balance general de BTC ingresa en las DeFi. Estos proyectos aumentaron de forma considerable a medida que los usuarios buscaban más capital para la obtención de rendimientos. wBTC de BitGo y rBTC de Ren son los casos destacados, con aproximadamente $140 millones de BTC bloqueados entre ellos (wBTC es el líder por excelencia, con $130 millones).

  • Balancer: un proveedor de liquidez y DEX similar a Uniswap que se lanzó con un token de control de obtención de rendimientos y que creció hasta alcanzar un valor de $200 millones de TVL.

  • Aave: un protocolo de préstamos parecido a Compound, pero con funciones de préstamos flash incorporadas, un token de control $LEND nativo y productos crediticios que marcan la diferencia. El valor de $LEND aumentó considerablemente tras el rápido ascenso de $COMP. De igual forma, el TVL de Aave explotó hasta superar los $450 millones.

  • Synthetix: es un protocolo de activos sintéticos en Ethereum con mecánicas de obtención de rendimientos similares que también tuvo un crecimiento increíble. Su dólar sintético, sUSD, ha capturado volumen en medio del pico de las criptomonedas.

  • yEarn Finance: un conjunto de productos DeFi, como un asesor robótico que asigna sus depósitos en los protocolos de mayor rendimiento. Lanzaron un token de control durante el fin de semana ($YFI) con propiedades únicas, en el sentido de que no tiene titulares anteriores, fondos exteriores ni una oferta fija, sino que se gana mediante la obtención de rendimientos. Tras el lanzamiento, el capital se trasladó hacia esta obtención y los rendimientos subieron hasta un 1.000 % de TAE.

  • Infraestructura: Chainlink, cuyo objetivo es convertirse en el puente de oráculo que impulse el conjunto de criptomonedas y Dapps DeFi, sube a ATH por encima de $8 y supera los principales 10 por capitalización de mercado; InstaDapp sube a casi $200 millones en TVL como una plataforma simple para administrar de forma sencilla las posiciones de obtención de rendimientos.

  • Otros: sube el “token no correlacionado” de Ampleforth; UMA lanza un token sintético de COMP (yCOMP) para habilitar cortos y una relación rendimiento-dólar para préstamos de intereses fijos; mStable mantiene la venta de tokens para su estándar del protocolo de stablecoin; bZx se suma a la oferta de uniswap de su token de control.

Implicaciones: ¿esta actividad es genuina?

A pesar de todas estas cifras impresionantes, el aumento de la valoración de los activos y el crecimiento vertiginoso del valor bloqueado, ¿se considera un actividad genuina?

Ya señalamos que el valor bloqueado se puede poner en riesgo, en casos donde los activos se pueden depositar o almacenar repetidas veces en otros protocolos. Esto generó algunos resultados peculiares. Considere la contabilidad que Compound lleva de DAI, ¡en la que se enumera más DAI en la oferta de Compound que la cantidad de DAI existente! Esto solo puede ser posible cuando el mismo DAI se suministra, pone en préstamo y vuelve a suministrar en un ciclo infinito.

Métricas de oferta de Compound DAI: 
Oferta total: 674,07 millones Préstamo total: 632,45 millones 
APY de oferta: 6,05 %; APY de préstamo: 6,81 %

Entonces, si no podemos considerar el TVL al pie de la letra, ¿qué podemos decir sobre la cantidad de usuarios que acceden a las DeFi?

Los números son relativamente bajos en comparación con la tracción que tienen las casas de cambio populares (como Coinbase, que tiene más de 35 millones de cuentas); no obstante, la tendencia de las DeFi evidenció un crecimiento fuerte de más del 100 % hasta la fecha. No olvide que no hay “cuenta” en las DeFi, solo direcciones únicas, por lo que hay que tomar estos números con pinzas.

Los usuarios DeFi en el tiempo (enero del 2018 a julio del 2020): sigue siendo una pequeña cantidad en relación con los servicios centralizados. Un 30 % de crecimiento desde que $COMP lanza aproximadamente 60.000 usuarios nuevos

Queda relativamente claro que el fenómeno de las DeFi todavía está diseñado teniendo en mente a los usuarios de criptomonedas experimentados, que pueden navegar por el mundo de las billeteras de custodia automática y comprender los riesgos y las oportunidades que yacen en este entorno.

Sin embargo, no se pueden ignorar los números. Incluso teniendo en cuenta los mecanismos de rendimiento recursivos, es difícil discutir contra los $3.000 millones en TVL entre todas las DeFi. La tracción y el uso tienen una clara trayectoria alcista, y las DeFi son lo que hoy está en boca de todo el mundo en el ámbito de las criptomonedas.

¿Estas valoraciones y rentas son sostenibles?

Si analizamos el panorama general, podemos ver un ciclo claro:

  1. Los protocolos agregan tokens de control que permiten obtener rendimientos

  2. El valor total bloqueado (TVL) aumenta a medida que los usuarios obtienen rendimientos de los tokens de control

  3. El valor de los tokens de control aumenta debido al pico del TVL y los números

  4. Aumenta el incentivo para obtener rendimientos, lo que repite el paso 2

Por lo general, estos ciclos indican valores que no se corresponden con los aspectos fundamentales.

Sin embargo, esta es la forma histórica en la que las criptomonedas impulsan el crecimiento. Los incentivos financieros de gran tamaño provocan un aumento en el interés de los usuarios, lo que hace que las personas se desesperen por participar. Con el tiempo, las vías de acceso se vuelven más fluidas; los modelos de ingresos, más refinados, y los productos, más fáciles de usar.

Entonces, esto se parece a lo que ocurrió con Bitcoin en el 2013. Solo unos pocos pudieron obtener Bitcoin en ese momento, pero las fluctuaciones de precio impulsaron el nivel de información y el crecimiento. Los destinos eran un poco vagos (Mt. Gox), pero mejoraron mucho con el tiempo.

Hoy en día, la rentabilidad de las DeFi está generando un nivel similar de interés, pero solo las personas que conocen el funcionamiento de las criptomonedas están haciendo lo imposible para obtener ganancias. Hay cierta falta de certeza en los números, pero es difícil llevarle la contra a esta tendencia. Además, los productos y la experiencia mejorarán con el tiempo.

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